溢价发行时，实际利率通常低于票面利率。

首先，我们来理解票面利率和实际利率的概念。票面利率指的是债券上明确标注的年化利率，是债券发行人承诺每年支付给债券持有人的利息与债券面值的比例。而实际利率则是考虑到债券购买价格、利息支付以及到期面值回报等因素后，投资者实际获得的年化回报率。

在溢价发行的情况下，债券的发行价格高于其面值。这通常发生在市场利率低于票面利率时，因为投资者愿意支付高于面值的价格来获得相对较高的利息回报。但是，由于投资者支付了更高的购买价格，他们实际获得的年化回报率会相应降低。这是因为实际利率的计算是基于投资者实际支付的成本，而不仅仅是债券的面值。

举个例子，假设一个面值为1000元的债券，票面利率为5%，即每年支付50元的利息。如果市场利率较低，这个债券可能会以1050元的价格溢价发行。尽管投资者每年仍然可以获得50元的利息，但由于他们的初始投资是1050元而非1000元，因此他们实际获得的年化回报率会低于5%。这就是溢价发行时，实际利率低于票面利率的原因。

总的来说，溢价发行时实际利率低于票面利率，是因为投资者支付了高于债券面值的价格来购买债券，从而增加了他们的投资成本。这种情况通常发生在市场利率低于票面利率的环境中，投资者愿意接受较低的实际回报率，以换取相对稳定的利息收入。